半年度臨近，港股IPO市場(chǎng)火熱，僅30號(hào)這一天就有12家新股遞表。從上半年二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，AI無(wú)疑是最火的板塊，在這12家新股中，SATP Holding Inc.(慧算賬)便是與AI沾邊的企業(yè)，中信證券為其獨(dú)家保薦人。那么其質(zhì)地如何呢?

(資料圖)

股東陣容豪華，常年虧損

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，慧算賬成立于2015年的慧算賬作為一家財(cái)稅解決方案提供商，其現(xiàn)可提供包括會(huì)計(jì)、發(fā)票、稅務(wù)合規(guī)與綜合財(cái)務(wù)管理在內(nèi)的AI賦能財(cái)稅解決方案，簡(jiǎn)而言之是在三個(gè)層面幫助中小微企業(yè)：高效經(jīng)營(yíng)、精細(xì)管理和財(cái)稅合規(guī)。

按2020年、2021年及2022年總收入計(jì)算，慧算賬是中國(guó)最大的中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案提供商，2022年的市場(chǎng)份額是第二大參與者的近四倍。根據(jù)同一資料來(lái)源，2022年，公司是中國(guó)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)中直接服務(wù)中小微企業(yè)客戶最多的公司。公司的核心業(yè)務(wù)是依托其自研的SATP系統(tǒng)，為中小微企業(yè)解決財(cái)稅問(wèn)題。公司旗下的SATP系統(tǒng)所服務(wù)的中小微企業(yè)數(shù)量達(dá)到71.13萬(wàn)家。2022年公司的客戶留存率達(dá)到84.9%，凈收入留存率112.1%，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，這一水平遠(yuǎn)高于行業(yè)的60%至70%。

作為中國(guó)最大的中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案提供商，慧算賬成立以來(lái)獲得過(guò)多次融資，其中，2018年9月完成2.6億元C輪融資，2020年6月完成C-1輪融資1.66億元，同期完成2.6億元C-2輪融資，2021年4月完成8000萬(wàn)美元D輪融資。

股東包括IDG資本、清控銀杏、同渡資本、小米、51信用卡、高成資本、陽(yáng)光人壽、騰訊等知名機(jī)構(gòu)。

國(guó)內(nèi)最大的中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案提供商加上豪華的股東陣容，無(wú)疑是慧算賬的加分項(xiàng)。然而其業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻并不理想。

APP了解到，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，慧算賬的收入分別為人民幣(單位下同)2.75億元、3.47億元及5.16億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為36.9%。公司毛利率分別為44.5%，49.4%及52.0%。公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為虧損1.40億元、虧損3.94億元及虧損3.01億元。

招股書(shū)顯示，于往績(jī)記錄期間，人員開(kāi)支是公司經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的最大組成部分。于2020年、2021年及2022年人力成本分別占公司總收入的47.4%、39.9%及38.8%。公司的人員開(kāi)支總額(包括于銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、一般及行政開(kāi)支以及研發(fā)開(kāi)支列賬的人員開(kāi)支)分別占公司收入的73.6%、135.6%及87.9%。人員開(kāi)支過(guò)高也導(dǎo)致公司常年虧損。

因此，公司在努力進(jìn)行變革性技術(shù)創(chuàng)新，如AI技術(shù)、云計(jì)算及大數(shù)據(jù)分析。擁有該等先進(jìn)技術(shù)使公司能夠通過(guò)優(yōu)化任務(wù)處理算法及改進(jìn)并行處理機(jī)制來(lái)提高基于SaaS的解決方案的效率，從而以最低水平的人工干預(yù)提供可迭代的服務(wù)，進(jìn)而降低服務(wù)人力成本。

不過(guò)，公司對(duì)人力成本的敏感性分析來(lái)看，經(jīng)營(yíng)開(kāi)支中人力成本減少15%，僅僅可以釋放2999.2萬(wàn)元的利潤(rùn)。

銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、一般及行政開(kāi)支以及研發(fā)開(kāi)支的人員開(kāi)支減少15%，也僅僅可以釋放6800.8萬(wàn)元的利潤(rùn)。相對(duì)于2022年3.01億元的經(jīng)調(diào)整年內(nèi)虧損來(lái)說(shuō)，也不足以時(shí)使公司盈利。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主要由基于SaaS的解決方案和專業(yè)服務(wù)量大業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中，基于SaaS的解決方案是公司的主要收入來(lái)源，2020年至2022年，該業(yè)務(wù)收入分別為2.50億元、3.09億元及4.53億元，分別占總收入的90.9%、89.0%及87.7%。直接服務(wù)的中小企業(yè)付費(fèi)客戶從2021年12月31日的13.45萬(wàn)家，增至2022年12月31日的17.12萬(wàn)家。盡管專業(yè)服務(wù)收入占比較低，但近年來(lái)收入占比呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢(shì)，因此專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)若能持續(xù)發(fā)力，也有利于公司擺脫單一業(yè)務(wù)獨(dú)大的局面。

按經(jīng)營(yíng)方式劃分，可分為直營(yíng)模式及授權(quán)模式。2020年至2022年，公司的直營(yíng)模式產(chǎn)生的收入分別為1.86億元、2.43億元及3.94億元，分別占總收入的67.4%、70.1%及76.3%。截至最后實(shí)際可行日期，公司的直營(yíng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已擴(kuò)大至中國(guó)46個(gè)城市的92個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

如此來(lái)看，盡管慧算賬是國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案提供商的龍頭企業(yè)，但由于銷(xiāo)售成本過(guò)高，導(dǎo)致公司近年來(lái)持續(xù)虧損，要擺脫虧損局面仍有較長(zhǎng)的路要走。

行業(yè)分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈且滲透率高

從行業(yè)角度來(lái)看，由于中國(guó)約80%的中小微企業(yè)并無(wú)相對(duì)綜合的內(nèi)部財(cái)務(wù)和稅務(wù)職能，而領(lǐng)先的財(cái)稅解決方案提供商開(kāi)始提供改善財(cái)務(wù)管理及降低運(yùn)營(yíng)成本等進(jìn)階解決方案。因此，這些中小微企業(yè)依賴于第三方財(cái)稅解決方案提供商，幫助中小微企業(yè)完成記賬及報(bào)稅等財(cái)務(wù)工作以及工商管理服務(wù)，不難看出這一行業(yè)具有較大的市場(chǎng)潛力。

得益于龐大的中小微企業(yè)，中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)也大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模由2017年的567 億元增至2022年的1112億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.4%。沙利文預(yù)計(jì)中國(guó)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)在2027年將達(dá)到1866億元，2022年至2027年的預(yù)計(jì)復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.9%。

SaaS系統(tǒng)在中國(guó)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)由傳統(tǒng)紙質(zhì)會(huì)計(jì)向數(shù)字化會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮了重要作用。此轉(zhuǎn)型在降低錯(cuò)誤及欺詐風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提升了效率及產(chǎn)能?；赟aaS的解決方案具有成本效益及效率，使解決方案提供商能夠更精準(zhǔn)地管理企業(yè)財(cái)務(wù)， 并消除對(duì)耗資高昂的IT基礎(chǔ)設(shè)施及專業(yè)人員的需求。 中國(guó)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)中基于SaaS的解決方案的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的369億元增至2022年的851億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.2%?；赟aaS的解決方案2022年的滲透率為76.5%。隨著大數(shù)據(jù)及人工智能的持續(xù)發(fā)展，以及對(duì)高效且自動(dòng)化解決方案需求的日益增加，預(yù)計(jì)中國(guó)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)中基于SaaS的解決方案的市場(chǎng)規(guī)模于2027年將達(dá)到1568億元，預(yù)計(jì)復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.0%。

盡管市場(chǎng)空間并不小，但由于準(zhǔn)入門(mén)檻不高，中國(guó)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)高度分散，約有8萬(wàn)家公司。招股書(shū)顯示，2022年，中國(guó)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)五大公司約占總市場(chǎng)規(guī)模的0.84%，總收入為9.0億元。而同期內(nèi)慧算賬的收入味5.2億元，在所有市場(chǎng)參與者中位居第一，規(guī)模接近第二大市場(chǎng)參與者的四倍，占中國(guó)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)總收入的0.5%。

如此看來(lái)，盡管這一行業(yè)市場(chǎng)潛力不小，但由于市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻不高，行業(yè)十分分散，且滲透率極高，這或許也是慧算賬常年未能盈利的原因之一。另外，公司業(yè)務(wù)及增長(zhǎng)在很大程度上取決于客戶與公司續(xù)訂其訂閱協(xié)議，若公司客戶續(xù)訂量的任何下降都可能對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

綜上來(lái)看，盡管慧算賬頭頂行業(yè)龍頭及眾多知名機(jī)構(gòu)的光環(huán)，但競(jìng)爭(zhēng)激烈及過(guò)于分散且滲透率高的行業(yè)，令其常年增收不增利。在這種行業(yè)下，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，才有可能扭虧為盈?；鬯阗~也在招股書(shū)表示公司將IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展業(yè)務(wù)，提高市場(chǎng)滲透率，探索與多元化行業(yè)的頭部企業(yè)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系;同時(shí)提升技術(shù)能力，優(yōu)化財(cái)稅解決方案。那么慧算賬能否如愿?讓我們拭目以待。

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